Вот перефразированная новость на русском языке:
Исследовательское подразделение биржи HTX, HTX Research, представило стратегический отчет на третий квартал 2026 года. Ключевыми темами анализа стали глобальная ликвидность и вопросы регулирования.
Итоги второго квартала
По мнению экспертов, второй квартал не ознаменовал завершение криптоцикла. Коррекцию рынка они связывают с четырьмя основными причинами:
* Жесткая позиция Федеральной резервной системы (ФРС), сохранившей ставку на уровне 3,50–3,75%, но ужесточившей прогнозы.
* Укрепление американского доллара.
* Изменение направления потоков в спотовых биткоин-ETF.
* Снижение интереса со стороны корпоративных казначейств.
Биткоин снизился с майского максимума около $82 000 до $59 000 в июне, что означает падение примерно на 24% от пика до минимума. Спотовые биткоин-ETF в апреле показали чистый приток в $1,97 млрд, но в мае и июне столкнулись с оттоком в $2,43 млрд и $2,45 млрд соответственно. В результате совокупные чистые вложения в фонды уменьшились с $58,09 млрд до $53,22 млрд, а активы под управлением — со $100,5 млрд до $77,5 млрд.
Ситуацию усугубило чрезмерное использование кредитного плеча. Открытый интерес по бессрочным фьючерсам на биткоин достиг 290 000 BTC, но после пробоя ключевых уровней в начале июня каскадные ликвидации сократили его до 257 000 BTC.
В HTX Research подчеркивают, что текущая коррекция отличается от предыдущего медвежьего рынка, который был вызван кредитным кризисом и потерей доверия к индустрии изнутри. Нынешнее падение, по их мнению, связано с внешним макроэкономическим шоком — ростом стоимости финансирования и уходом маржинальных покупателей, а не с внутренними проблемами отрасли.
Биткоин как индикатор глобальной ликвидности
Аналитики HTX Research считают, что биткоин больше не является исключительно криптовалютным активом, а превратился в инструмент для ставок на глобальную долларовую ликвидность. Подтверждением этому служит резкое изменение корреляций: связь биткоина с индексом Nasdaq выросла с -0,68 до +0,72, с S&P 500 — с +0,13 до +0,74, а с золотом — с -0,49 до +0,16.
В начальной фазе конфликта между Ираном и Израилем золото росло активнее биткоина, который в тот период вел себя как рисковый актив, тесно связанный с фондовым рынком. Эксперты объясняют это тем, что биткоин стал частью институциональных портфелей благодаря ETF, макрофондам и корпоративным казначействам.
Специалисты выделили четыре ключевых фактора, которые повлияют на динамику биткоина в третьем квартале:
* Возобновление устойчивого притока средств в ETF.
* Прохождение пика индекса доллара.
* Влияние восстановления единого счета Казначейства США (TGA) на рыночную ликвидность.
* Появление новых возможностей для казначейского финансирования компаний.
Если все эти факторы улучшатся одновременно, актив может перейти к устойчивому восстановлению. Если же рынок будет реагировать только на настроения без реального притока капитала, биткоин, вероятно, останется в боковом тренде.
Ethereum: экосистема растет, но токен отстает
Во втором квартале разрыв между Ethereum и биткоином увеличился: биткоин потерял около 6,1%, а Ethereum — 19,1%. Пара ETH/BTC снизилась с 0,0314 до 0,0271 (-13,9%).
Разрыв заметен и в институциональных потоках: накопленные чистые вложения в биткоин-ETF составили около $53,45 млрд, тогда как в ETH-ETF — лишь $11,21 млрд. К середине июня отток из биткоин-фондов за квартал достиг $2,65 млрд, а из ETH-фондов — $384 млн.
После обновления Dencun стоимость данных для сетей второго уровня (L2) снизилась, что улучшило экономику масштабирования, но одновременно уменьшило комиссии и объем сжигания ETH в основной сети. По данным ultrasound.money, годовое сжигание составляет около 21 000 ETH при эмиссии в 1,03 млн ETH, что приводит к росту предложения монеты примерно на 0,83% в год. Доходность стейкинга ETH остается на уровне около 1,42% годовых, что не может конкурировать с доходностью американских гособлигаций в условиях высоких ставок.
Для восстановления ETH до уровня тренда, а не просто отскока от перепроданности, необходимы конкретные подтверждения: рост комиссий и сжигания в основной сети, возврат притоков в ETF и прогресс в регулировании DeFi и стейкинга. HTX Research сохраняет нейтральную оценку по ETH, допуская тактический потенциал роста.
DeFi: от TVL к денежному потоку
Во втором квартале крупные DeFi-протоколы продемонстрировали расхождение между фундаментальными показателями и ценой токена: некоторые проекты улучшили свои метрики, но их токены продолжали дешеветь.
Одной из причин падения стал инцидент с Kelp DAO 18 апреля, после которого TVL Aave упал с $26,4 млрд до $18,6 млрд, а весь сектор DeFi потерял около $13,2 млрд за два дня, обновив годовой минимум на уровне около $82,4 млрд. После этого рынок начал закладывать более высокую премию за риск для мостов, оракулов и производных токенов ликвидного стейкинга (LST/LRT).
Аналитики отмечают смену модели оценки: TVL показывает, сколько средств находится в протоколе, но не отражает его прибыльность и выгоду для держателей токенов. Теперь в приоритете реальная выручка, устойчивость дохода, качество управления рисками и то, конвертируется ли активность в цену токена. HTX Research точечно увеличивает вес именно тех протоколов, которые обладают этими характеристиками, а не всего сектора в целом.
RWA, стейблкоины и токенизированные акции
Рынок токенизированных реальных активов (RWA) без учета стейблкоинов вырос с $29,49 млрд до $32,28 млрд, что составляет 9,5% за квартал. Основной рост обеспечили токенизированные гособлигации США, объем которых увеличился с $13,65 млрд до $15,04 млрд.
Среди отдельных продуктов Circle USYC достиг $3,07 млрд, обогнав фонд BlackRock BUIDL ($2,37 млрд), а Ondo USDY вырос на 63% за 90 дней, до $2,15 млрд. Внутри сектора наблюдается ротация: токенизированные акции выросли на 54,9% (до $1,58 млрд), корпоративные кредитные продукты — на 25% (до $1,75 млрд), тогда как товарные активы и обеспеченные кредиты потеряли 12,5% и 15,3% соответственно.
По оценке HTX Research, высокие ставки поддерживают спрос на доходные ончейн-активы. В отличие от стейблкоинов, токенизированные гособлигации и фонды денежного рынка приносят доход, сопо
