Вот краткий заголовок для этой новости: Strategy: пирамида или гениальный риск?

Вот краткий заголовок для этой новости: Strategy: пирамида или гениальный риск?

MicroStrategy (Strategy) акции Биткоин Лонгриды Мнения 11.06.2026

Вот перефразированная новость на русском языке:

Компания Strategy, владеющая биткоинами на десятки миллиардов долларов, всё чаще привлекает деньги розничных инвесторов через выпуск ценных бумаг.

ForkLog разобрался в бизнес-модели компании Майкла Сэйлора: почему одни называют её финансовой пирамидой, а другие — примером грамотного управления рисками, и что стоит за недавней продажей части криптовалютных резервов.

Что происходит со Strategy сейчас

Strategy — крупнейший корпоративный держатель биткоина. На 9 июня 2026 года у неё на балансе более 845 000 BTC. Идея проста: привлекать капитал на рынке и покупать биткоин. Сложность — в инструментах, которые для этого используются, и в том, кто участвует в сделках.

В последней сделке компания купила 24 869 BTC примерно на $2 млрд и одновременно погасила $1,5 млрд долга. Важно: 95% средств на покупку поступили от размещения привилегированных бумаг STRC (Stretch), и только 5% — от продажи обычных акций. Это и стало главной темой обсуждений.

Как работает финансовая «машина» компании

У Strategy несколько источников капитала:

1. Обыкновенные акции (MSTR) — выпуск через ATM-программу. Каждое новое размещение размывает доли существующих акционеров, что вызывает у них недовольство.
2. Конвертируемые облигации — инструмент для институциональных инвесторов. Часть таких облигаций имеет нулевую ставку, но с правом конвертации в акции по заранее установленной цене.
3. Привилегированные бумаги (STRC) — по словам экспертов, это «розничная игра». Институционалы их почти не покупают. По STRC выплачиваются дивиденды около 11%.

Выбор инструмента зависит от рынка. Когда биткоин стоит на месте и волатильность низкая, продавать новые акции невыгодно. В такие периоды компания предпочитает размещать STRC. Однако у этого есть минус: по привилегированным бумагам нужно регулярно платить дивиденды.

Спор о пирамиде: аргументы за и против

Вопрос, не является ли Strategy пирамидой, обсуждается давно. Критики указывают, что выплаты текущим инвесторам финансируются за счёт новых размещений, а биткоин на балансе приносит лишь «теоретическую» прибыль, пока его не продали.

Сторонники возражают: занимать под актив для инвестиций — обычная практика. Так делают с недвижимостью и акциями. Разница лишь в том, что Strategy покупает волатильный актив. Эксперты отмечают, что компания использует биткоин как основную расчётную единицу. В 2025 году доходность акций в биткоинах составила 22,8%. Эти данные прозрачны и поддаются аудиту, в отличие от схем Понци, где доходность скрыта или вымышлена.

Strategy направляет новый капитал на покупку биткоина, а не на выплаты предыдущим инвесторам. Это создаёт «маховик»: рост цены актива позволяет привлекать средства через облигации и допэмиссию для новых покупок. Компания не скрывает волатильность, а использует её. Даже при падении биткоина на 90% (до $8000) резервы покроют чистый долг.

Скептики сравнивают ситуацию с ипотечным кризисом 2008 года, но другие отмечают, что резервы Strategy слишком малы для системного шока. Доля конвертируемого долга невелика относительно стоимости биткоина, а ставки по многим облигациям близки к нулю.

Зачем продавать биткоины

Недавно компания продала небольшой объём биткоина, хотя Сэйлор ранее заявлял, что не будет этого делать. Эксперты считают, что это скорее сигнал рынку: Сэйлор показывает, что он не настолько упрям, чтобы никогда не трогать запасы. Объём продажи мал и почти не влияет на баланс.

Здесь важен термин «обратная рефлексивность». Раньше схема работала так: Strategy выпускает акции, покупает биткоин, акции MSTR растут. Теперь логика разворачивается: когда компания продаёт биткоин, её акции падают сильнее самой криптовалюты, а продажа дополнительно давит на цену актива.

Почему гасят именно эти облигации

Компания погасила конвертируемые облигации со сроком до 2029 года и ценой конвертации выше $670. Этот выпуск не был самым близким к дате выплат и не имел самой высокой ставки. Эти бумаги имеют минимальную внутреннюю стоимость, поэтому на доллар погашенного долга компания тратит меньше всего наличных. После сделки у компании осталось около $6,5 млрд конвертируемого долга.

Кто на самом деле держит эти бумаги

Около 80% держателей STRC — розничные инвесторы, и примерно 40% держателей акций MSTR — тоже розница. Это объясняет, почему вопрос дивидендов так чувствителен. На балансе компании заложено около полугода выплат по STRC. Дальше у компании два пути: снизить дивиденд или продавать биткоин. Именно второй сценарий пугает рынок.

Что говорят критики

Президент Euro Pacific Capital Питер Шифф заявил, что MSTR — «крупнейший покупатель биткоина и крупнейший проигравший». По его подсчётам, за пять с лишним лет нереализованный убыток компании достиг $12 млрд. Главный инвестиционный директор Arca Джефф Дорман назвал ситуацию с привилегированными бумагами Strategy «вышедшей из-под контроля», указав на масштаб в $15 млрд таких выпусков.

За чем стоит следить дальше

Strategy не является классической пирамидой в юридическом смысле. Всё упирается в два фактора: цену биткоина и способность привлекать новый капитал. Главные вопросы на ближайшее время:

1. Сможет ли компания обслуживать дивиденды по STRC без крупных продаж биткоина?
2. Удастся ли закрыть оставшиеся $6,5 млрд конвертируемого долга, не прибегая к массовому сбросу актива?
3. Сохранится ли спрос розницы на привилегированные бумаги, если биткоин резко пойдёт вверх и сделает обычные акции более удобным способом привлечения денег?

Пока Strategy удаётся сохранять баланс между сигналами рынку и реальными обязательствами.